總結及展望篇
(主編：趙燕生)
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第七章 總結及展望
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2024年金幣市場的詳盡數據及運行狀況可查看本報告第一章至第六章，以下將進行簡要概括。
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一、2024年市場總結
（一）市場運行狀況及主要特點
2024年，在貴金屬特別黃金價格的大幅上漲帶動下，我國的金幣市場出現了很多新情況和新變化。????
1.首先從熊貓幣的情況看：①2024年與2023年相比，雖然投資金幣按年號和年度計算的銷量有所下降，但官方回購量大幅增加49.87%，回購后繼續流轉量大幅增加93.44%，年度銷售的總資金規模增長28.57%。②2024年與2023年相比，4種精制熊貓金幣銷售的總重量增長30.34%。③在存量市場的市場價總值的增長中，投資金幣貢獻度高達到72.14%。
2.從文化事件類紀念幣的情況看：①在2024年的增量市場中，一些幣種的設計鑄造水平有所提高，全年的供應總重量與2023年相比下調22.27%。但由于受到內外環境等多種因素影響，市場價總值已經全局性跌破零售價和批發價，整個市場處于弱市。②在2024年的存量市場中，2024年與2023年相比，市場價總值增加68.59億元，其中貴金屬變動成本總值增加150.58億元，文化溢價值減少81.99億元。由此可以清晰地看到，引發市場價格變化的絕對因素是料價幣的市場價格上漲，同時有大量金銀幣被返熔變現，文化溢價率下行，投資價值指標趨弱，市場交易效率下降，整個市場處于弱市。
3.從貴金屬幣的拍賣市場看，受到供需關系變化影響，拍賣規模量價齊跌，也反應出當前的實際市場狀況。
4.從錢幣鑒定評級市場看，2024年與2023年相比，貴金屬幣的鑒定評級總量大幅下降，反應出貴金屬幣的鑒定評級市場正趨于理性。
（二）如何認識這些變化????
1.2024年，投資金幣在增量市場和存量市場的耀眼表現，使其投資功能在市場中得到充分表現，同時彰顯出整個熊貓幣的市場影響力。市場實踐已經清晰地告訴人們，投資金幣是我國金幣市場最重要的物質基礎，以投資金幣為主的發展戰略進一步得到市場驗證。
2.在內外環境等多種因素影響下，雖然增量市場的“文化事件類紀念幣”的供應總量有所下調，但是仍然整體性跌破零售價和批發價，反映出當前市場的總需求不足。從內部因素看，它們的零售價定價水平偏高，已經受到市場質疑，同時不少幣種的精品質量也仍然不盡如人意。這些不利因素，都制約了需求側的市場關注度。
3.從2024年貴金屬幣的存量市場看，雖然大盤的市場價總值大幅上漲，但是大量金幣被返熔變現，交易活躍度下降，投資價值指標趨弱，反應出市場總需求嚴重不足。在一般情況下，市場價格與供需關系密切相關。但在2024年的存量市場中，這種反映價格變化的一般規律已經發生變化。那么人們應該如何從歷史發展的視角出發，全面、客觀和辯證地認識這種變化：
（1）首先應該看到，我國的貴金屬幣具有貴金屬價值和文化價值的雙重屬性，貴金屬價值和文化價值都是它們共同的市場價值，同時形成貴金屬幣獨特的價值體系，并為貴金屬幣的下跌空間提供了重要的反向支撐。在貴金屬特別是黃金價格大幅上漲帶動下，貴金屬幣的市場價格跟隨上漲，不少幣種已經從收藏投資者、經營者和投機者手中解套，同時獲取一些經濟回報，對金幣市場形成利好。
（2）實際上，在2024年的市場中，不少幣種的市場名義價格上漲，并沒有引發真實供需關系的正向變化。其中的主要原因：一是，四十多年來，我國貴金屬幣集聚的總量不少。再有，我國金幣市場從2011年開始價格回落，高溢價幣種的市場價值繼續回歸，市場預期偏于負面，大量需求資金撤退離場。由于當前市場的供需關系沒有發生正向變化，因此可以說，當前市場價格的上漲是在金價支撐下與供需關系無關的被動上漲，僅是貴金屬幣市場價值中貴金屬價值的體現。盡管如此，這種市場價格上漲特征，對金幣市場仍是有利的。????
（3）市場價格大幅上漲，但供需關系又沒有發生變化，其中的不少幣種在民間被返熔變現，對我國金幣市場的長期發展也形成利好。在我國金幣市場的發展歷史中，已有不少于百分之十五的存量被市場沉淀消耗。時間將告訴人們，在我國的貴金屬幣中，能夠經受歷史長河檢驗的幣種可能并不多，其中的大部分幣種將在多種因素推動下被市場消耗，并促使存留幣種的市場價格在后續的發展中不斷提升。
（4）我國貴金屬幣的市場價值由貴金屬價值和文化價值共同構成。實際上，在我國貴金屬幣的大家族中確實存在一些高溢價的文化精品，但是整體的文化溢價不斷下行，發行貴金屬幣的初衷正接受挑戰，同時對我國金幣市場的發展已經形成重大利空。形成這種狀況的主要原因是多方面的，其中最主要的原因是沒有完全遵循發行貴金屬幣的基本市場規律，文化價值沒能接受歷史檢驗。如何逐步改變這種狀況，值得深入思考。
（三）攻堅克難繼續發展
2024年，我國的金幣市場既有新變化和新特點，也存在制約市場發展的難點和問題。分析影響金幣市場發展因素，既有宏觀經濟發展的大環境，也有錢幣市場的中環境，更有金幣市場的小環境，外因通過內因發生作用。
我國的貴金屬幣屬于非剛性需求的工藝或藝術類商品。要想擴大需求側群體，擴大貴金屬幣在民眾家庭資產配置中的比例，關鍵因素要從攻克市場的難點和弱點出發，努力改善市場生態關系，改善市場參與者之間的利益關系，實現其收藏投資的比較優勢，實現發行貴金屬幣的“政治性、人民性、文化性和國際性”與廣大收藏投資消費群體認同性之間的高度統一。
1.繼續加大發展投資金幣的力度
“以投資幣為主、紀念幣為輔”是我國金幣市場最重大和最基本的發展戰略。2024年，雖然在實施這一發展戰略中取得新進展，但與國內實物金條的市場容量相比仍存有巨大的發展空間。
大力發展投資金幣，要努力調動商業銀行的積極性，同時要積極推廣特許經銷商與商業銀行進行有效合作的經驗；大力發展投資金幣，還要實施投資金幣“穩中間調兩端”的新產品結構，完善定價機制，努力向全社會有效宣傳投資金幣的市場優勢，繼續加大全方位的官方回購和流轉；大力發展投資金幣更要進一步全面提升投資金幣的收藏投資比較優勢，大幅提高在國內實物類黃金商品中的占比，拓展出投資金幣更加巨大的市場發展空間。????
2.高質量發展文化事件類紀念幣
高質量發展文化事件類紀念幣，應重點在以下幾個方面發力：①首先要嚴控文化事件類紀念幣的發行總規模，不能為發行而發行，更不能為企業自身利益制定發行計劃。特別是在當前的經濟環境下，要適當下調發行的總規模，總體上實現供需關系的動態稀缺性。②要切實推行精品戰略。為此再次建議，在金幣市場中開展一次貴金屬幣精品標準的大討論，凝聚市場對精品標準的共識。爭取通過這次精品標準的大討論，為金幣市場供給側提供精品戰略的精髓，并逐步實施，為廣大收藏投資消費群體提供真正的貴金屬幣精品，同時接受市場和歷史的檢驗。③要進一步完善貴金屬幣壟斷經營的定價機制，按照市場規律降低零售價水平，使用經濟手段實現放水養魚和讓利于民。④要繼續改革特許經銷商體系，進一步擴大文化事件類紀念幣在直銷系統和商業銀行的直銷比例，嚴守按零售價發售的鐵律，創新更加高效和便利的直銷方法和路徑，最大限度地保證收藏投資消費群體的利益。⑤要繼續實行陽光工程，為市場繼續提供公開透明的市場環境。
3.努力活躍二級市場????
金幣市場的一級市場與二級市場是一個有機的整體。沒有一級市場的規范有序就沒有二級市場的持續發展，同樣沒有二級市場的生氣與活力，也就沒有一級市場的繁榮與穩定。因此，在發展我國金幣市場時，不但要重視一級市場，同時也要關注二級市場，采用市場和管理雙重手段加強對二級市場的引導，建設“市場交易公共服務平臺”，逐步建成功能齊全和實施有效的二級市場機制。在2024年中，金幣市場供給側繼續銷售庫存商品，對存量市場的預期和信心造成影響。如何處理好這部分歷史庫存，值得繼續關注。
4.努力擴大收藏投資消費群體
全面提升貴金屬幣的市場價值，關鍵要穩定和擴大需求側的收藏投資消費群體。為此，要進一步采取多種有效方式，全面宣傳貴金屬幣的文化藝術價值；要鼓勵民間組建多種形式的收藏投資群體，凝聚收藏投資者的信心和力量；要通過不斷擴大收藏投資消費群體，改善供需關系結構，努力提升貴金屬幣的文化溢價。
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二、2025年市場展望
（一）解讀發行計劃
由于存在多種不確定因素，因此展望2025年我國金幣市場的形勢將充滿挑戰。目前僅能從一些可能確定的因素中進行分析，僅供參考。
1.發行項目
2025年貴金屬幣發行項目一覽表見表7-1，發行項目2025年與2024年的對比數據見表7-2。
如表7-1和表7-2所示，如果在實施發行計劃的過程中沒有計劃外項目，則2025年：熊貓幣項目照常發行，文化事件類的發行項目總數未變，但是事件類項目較少1個，文化類項目增加1個。
在這些項目中，值得特別關注的是“2025年版中國龍銀質紀念幣”。雖然目前還沒有這個項目的更多信息，但是從項目名稱和重量規格分析，這個項目至少有以下幾點值得關注：①幣種規格按盎司標重，質量等級為普制，因此很有可能是一個以境外為主的銷售項目。②項目名稱標注“2025年版”，因此很有可能是一個今后將按年度連續發行的項目。③這個項目以“中國龍”為主題，因此很有可能是一個按年度發行的永恒主題。
為什么要在此時此刻發行這個項目？發行這個項目將對中國金幣的境外市場和境內市場有何影響？這個項目如何設計和定價？這個項目的發行將如何平衡國際和國內兩個市場？以上這些問題值得密切關注。
2.發行幣種
2025年，貴金屬幣計劃發行的幣種數據見表7-3。
如表7-3所示：2024年與2023年相比，幣種發行的總數量減少3種；從發行的幣種重量規格看，互有增減。
在以上計劃發行的幣種中，至少有3個幣種值得關注：
（1）在上文中已經提到的用盎司標注“31.104”克中國龍銀幣，值得關注。
（2）在2025年的發行計劃中，取消了馬年2公斤金幣。生肖2公斤金幣是從“2014年中國甲午（馬）年金銀幣”開始增加的幣種。由于幣種重量規格不大不小，有些雞肋，對1公斤生肖金幣的市場有很大影響，市場對此有很大反映。在2025年的生肖幣中，這個幣種終于取消了，希望這一舉措有利于生肖大規格金幣的市場表現。????
（3）在2026年版的熊貓幣發行計劃中，增加了一枚100克鉑幣。雖然鉑也屬于貴金屬商品，但它不屬于金融商品，在我國的貴金屬幣中適當配有鉑幣并無不適。但是不知何種原因，近些年鉑幣的發行幣種不斷增加，而且單枚重量還創出新高。實際上，鉑為一種普通的貴金屬商品，在金幣市場中的認同度不高，市場表現也不佳，因此這枚鉑幣的市場表現值得關注。如何適當控制鉑幣的發行規模，值得思考。
3．發行數量
（1）熊貓幣發行量
去年11月，央行已經公布2025年版熊貓幣的計劃發行量。熊貓幣2025年版與2024年版的對比數據見表7-4。
如表7-4所示：
（A）多年來，普制熊貓金幣和普制熊貓銀幣的計劃量僅有象征性意義，它已經為這兩類幣種留出巨大發展空間。人們期盼在貴金屬價格大幅上漲帶動下，這兩類幣種在2025年的總銷量有所提高。????
（B）數據顯示：①精制熊貓金幣的2025年號計劃量與2024年號的實際鑄造量非常接近，在市場經營者的努力下，實現計劃量是有可能的。②精制熊貓銀幣的2025年號計劃量與2024年號的實際鑄造量差距較大，在實際銷售中能否縮小與計劃量之間的差距值得關注。
（C）熊貓鉑幣的2025年號計劃量大大高于2024年的實鑄量。數據顯示，近些年鉑幣的發行量過大，完成計劃將是非常困難的，如何進行調整值得思考。
（2）文化事件類紀念幣的發行量
2025年文化事件類紀念幣的計劃發行量還沒有公布，因此本報告無法對此進行分析。但是根據當前市場狀況，人們期盼2025年文化事件類紀念幣的實際發行量低于2024年。
4.整體解讀
（1）供應數量
在貴金屬特別是黃金價格繼續大幅上漲帶動下，2025年熊貓幣的實際銷規模有可能繼續增長?！?025年版中國龍銀質紀念幣”是一個全新的項目類型，預計將引起市場關注，并引發普制銀幣的市場供應總量大幅增加。在文化事件類紀念幣方面，由于目前計劃的項目數和幣種數均有調整，在沒有計劃外項目的前提下，鑒于當前的市場需求形勢，2025年向市場供應的總數量下降有可能是大概率事件。同時，人們期盼2025年文化事件類紀念幣的供應總金額也同步下降。
（2）供應質量????
預判文化事件類紀念幣可能的變化，項目、幣種和規格僅是一個方面，其實更重要的觀察點是幣種設計要素的選擇、設計雕刻的質量和鑄造技術的變化，而這些因素目前還無法確定。
（3）總體研判
由于2025年的發行計劃充滿不確定性，因此通過解讀現有發行計劃來預判貴金屬幣2025年的供應總數量和質量將是非常困難的。但是可以這樣認為熊貓幣將繼續發展，“2025年版中國龍銀質紀念幣”有可能給市場形勢帶來新變化，文化事件類紀念幣在沒有增加計劃外項目的前提下，供應總量與2024年相比有所下降將是大概率事件，然而市場期盼幣種的文化藝術價值大幅提高。
（二）市場環境分析
1.外部環境
（1）貴金屬價格變化
由于金幣板塊的市場價總值已經占到我國貴金屬幣市場價總值的88.98%，為簡化起見，以下將重點分析2025年黃金價格的可能走勢。
根據國際國內20家金融機構對黃金價格的展望，他們對2025年黃金價格走勢的預判見圖7-4。
如圖7-4所示，2025年黃金價格或將繼續呈現震蕩上行走勢，
最高可見3，200（美元/盎司），最低可能見到2，200（美元/盎司），價格重心將可能在2，760（美元/盎司）左右。
綜合國際國內相關機構的分析：2024年黃金價格的重心已經大幅上移。在2025年中，由于全球的政治不確定性和地緣風險增強，同時全球同步延續貨幣寬松周期，致使通貨膨脹預期上升，在避險因素帶動下，全球央行和投資者對于黃金的需求強勁。在上述因素帶動下，全球金融機構普遍預測：2025年，國際黃金價格將繼續延續震蕩上行周期，大幅下跌的概率較小。
國內黃金價格除了與國際黃金價格的變化相關外，還與人民幣對美元匯率以及在匯率基礎上的異常波動有關。預計2025年人民幣對美元匯率相對穩定，且在匯率基礎上的異動也會縮小。鑒于上述因素，預判在2025年中，國內黃金價格將繼續保持穩定上升。
（2）國內宏觀經濟形勢????
2024年，面對外部壓力加大、內部困難增多的復雜嚴峻形勢，國家沉著應變、綜合施策，經濟運行總體平穩、穩中有進。2025年將實施更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，充實完善政策工具箱，加強超常規逆周期調節，努力推動經濟總體回升向好，扎實推進高質量發展。
（3）國內藝術品和錢幣市場形勢
從藝術收藏品市場看，受外部經濟因素和市場內部生態環境影響，2024年整個藝術收藏品市場繼續處于調整階段。在2024年的藝術品市場中，雖然也有一些交易亮點，但整體交易量下降，行情震蕩低迷，仍在底部徘徊。2024年，政府加大市場監管力度，發力整頓市場亂象，雖然對短期市場有一些負面影響，但它將有利于市場的長期健康發展。
從其它錢幣類（主要包括古幣、機制幣和現代非貴金屬錢幣）的市場情況看，雖然也有少數精品幣種的價格支撐和市場熱點（例如龍鈔和蛇鈔的炒作），但由于受市場信心和入市資金不足影響，整個市場仍處于弱市狀態，市場交易價格的底部特征明顯，全局性恢復市場正常發展尚需多種條件。
綜合以上外部環境因素：國內黃金價格將保持穩定上漲對金幣市場是有利的；國內宏觀經濟將繼續克服困難砥礪前行，對金幣市場的影響將保持中性；國內藝術品市場和錢幣市場對金幣市場的拉動力量仍存不足。因此整個外部環境對金幣市場的影響將呈現中性偏弱的態
勢。????
2.內部因素
分析金幣市場的內部因素，主要是觀察影響市場生態環境變化的各種因素。
（1）有利因素
2025年，貴金屬特別是黃金價格繼續大幅上漲將是大概率事件。這個重要因素將繼續展現貴金屬幣中投資金幣的市場價值和市場影響力，對金幣市場的發展將是重大的有利因素。
對貴金屬幣中的紀念幣來說，貴金屬特別是黃金價格的繼續大幅上漲，將拉動貴金屬幣市場價值中的貴金屬價值繼續提升，從而帶動“料價幣”的市場價格不斷上漲，對金幣市場的發展也是有利因素。
在貴金屬特別是黃金價格大幅上漲帶動下，將會繼續有大量“料價幣”被返熔變現，繼續消耗市場存量，對金幣市場的長遠發展也是有利因素。
（2）不利因素
當前，貴金屬幣特別是文化事件類紀念幣的有形價值下降，收藏投資的比較優勢不強，不少資金和人群離場，總需求偏弱，市場弱市特征明顯，這是對金幣市場發展的不利因素。
在一般情況下，人們往往關注具體的市場交易價格走勢，實際上市場價格是反映市場利益關系和生態環境優劣的結果。當前金幣市場的利益關系和生態環境不夠理想，導致市場的正向預期和信心偏弱，這也是當前金幣市場發展的不利因素。
（3）不確定因素????
據有關確定消息透露，中國金幣集團有限公司將剝離出央行的所屬單位，劃歸為財政部中投公司的所屬企業。
在中國金幣市場的發展中，1987年貴金屬幣的市場規劃和銷售從當時的中國人民銀行印制總公司剝離出來，成立中國金幣總公司，這是我國貴金屬幣發行管理體制的第一次重大變革。2000年“中華人民共和國人民幣管理條列”發布，在此之后中國金幣總公司進行了完全的企業化改制，這是我國貴金屬幣發行管理體制的第二次重大變革。當下即將進行的中國金幣總公司劃歸財政部中投公司的變化，將是我國貴金屬幣發行管理銷售體制的第三次重大變革。
我國貴金屬幣發行管理體制的每一次重大變革，對金幣市場的發展都產生了重要影響。由于當前進行的第三次變革的細節尚未披露，因此對金幣市場將來的發展將充滿不確定性，其中對貴金屬幣發行計劃的確定、銷售價格的制定和銷售體系的變化等問題產生何種影響，值得密切關注。
縱觀2024年我國金幣市場的整體環境，外部因素對金幣市場的影響總體中性偏弱，內部因素既有積極發展的一面，也有制約市場發展的難點，更有體制變革的不確定性，因此筆者對2025年我國金幣市場發展持謹慎態度。
（三）市場總體展望
當前我國金幣市場的改革創新已經邁入深水區，調整市場參與者利益關系的任務將更加艱巨復雜。只要全體市場參與者從長遠發展著眼，全力投入我國金幣市場的改革創新工程，大力解決市場面臨的問題和痛點，以收藏投資消費群體為中心，努力改善市場生態環境，不斷實現發展戰略重心轉移，不斷提升貴金屬幣的有形價值和文化溢價，凝聚和擴大收藏投資及消費群體隊伍，積極調動有利因素，大力化解不利因素，不斷創造出新的熱點，提振正向預期和信心，2025年我國的金幣市場就一定有機會在2024年的基礎上實現突破和進步，同時促進我國金幣市場的發展持續向好。????
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